银行理财五大模式曲线入市 小试浮动收益产品

　　近日，银监会下发《业务监督管理办法》(征求意见稿)，其中沿用2009年的规定，“资金不得投资于境内二级市场公开交易的或与其相关的证券投资”、“理财资金不得投资于未上市企业股权和非公开或交易的股份”。承受能力较强的高资产净值客户、私人客户、机构客户产品不受这两条限制。

　　显然，银行理财资金直接入市障碍仍未突破。

　　21世纪经济报道记者调查了解，尽管直接的股票投资被约束，商业银行已经摸索出多种间接渠道参与证券一、二级市场，其中除了股权质押融资、挂钩股票理财外，尚有五类模式较为主流。

　　“目前监管对银行自有资金投资两融(融资融券 )收益权、股权质押等产品态度相对较为保守，并不鼓励。而对银行理财资金通过投资两融收益权、伞形信托等，尚未表示出异议。”一位券商投行人士称。

　　结构化配资崛起

　　鉴于银行理财目前仍多为预期收益类产品，因此，结构化配资获取固定收益的模式，是银行理财资金入市的主要渠道，其中又可以分为三类模式。

　　第一类模式为“伞形结构信托”或者“伞形结构化业务”，即由银行发行理财产品认购信托计划优先级收益权，获取优先固定收益，融资客户认购劣后收益权，根据证券投资信托投资表现，获取剩余部分收益(详见本报12月4日文章《银行理财资金入市：借道“伞形结构信托”》).

　　“由于银行理财资金数额大，募集效率高，因此这成为融资融券外，大户杠杆融资一个主要渠道。”上述券商投行人士称，除了对大户提供融资，银行还为券商提供融资，这主要通过银行理财投资两融收益权形式。

　　在融资融券快速增长的背景下，券商也在寻找资金来源。例如，日前方正证券就公告称，在不放弃融资融券资产所有权的前提下，通过转让融资融券业务债权收益权进行融资，融资余额不超过融资融券业务实际余额。

　　据悉，目前两融债权收益权转让主要有两类对象，一类是银行理财资金、资金；一类是借道信托、基金子公司等资管计划。前者在资金成本上具有明显的优势。

　　上述券商投行人士表示，目前，两融收益权还未被认定为非标资产(而是股权类)，不受理财资金8号文4%及35%两个比例限制，但监管已在对理财业务新监管办法征求意见，存在融资融券收益权被认定为非标债券资产的可能性。

　　“我们预计，目前理财资金投资两融收益权的规模约为小几千亿。但由于目前银行非标投资普遍没有超标，即使融资融券收益权被认定为非标，也不会产生太大的影响。”他称。

　　21世纪经济报道记者获悉，除了上述两种配资模式，银行目前还在推动二级市场股票结构化投资产品。这一类产品的模式为，银行募集资金作为优先级，财务投资者资金为劣后级，两者成立资管计划或有限合伙基金，然后进行二级市场股票买卖。

　　这类产品往往期限小于1.5年，可以设置成固定收益产品，也可以设计成具有一定浮动收益的产品，在投资收益不佳时，财务投资者有义务回购股票，或者进行收益差额的补足。

　　小试浮动收益产品

　　为了实现银行理财资金直接股票投资，目前一些股份制商业银行正在通过与公募基金合作，曲线获得一定的股权直投额度。

　　21世纪经济报道记者独家获悉，目前，部分股份制银行已针对国企混合所有制改革，专门研究直接参与相应企业混改及股权退出方案，其实现股权直接投资的核心在于，通过与公募基金合作，设计境外spv模式。

　　“这类产品的创新性在于巧妙的利用了qdii渠道，从而对接相应国企混改的股权投资。”一家中小银行资管人士称。

　　理财资金在混改投资上，更为常见的模式是银行设计结构化理财产品，理财资金通过投资于混改相关资管计划，进而间接投资混改股权。多家银行参与的中石化混改，就多是通过这种模式。

　　除了该渠道，一些银行还设计了银行理财资金pe二级市场基金模式。这一模式同样需要与基金管理公司合作，具体模式为，银行募集资金投资于信托或资管计划，然后与基金管理公司引入的投资者共同组成pe二级市场基金，资管计划为优先级，投资者资金为劣后级。

　　这一模式的创新之处在于，银行所在集团下的投资平台会与基金管理公司共同作为gp参与基金管理，形成双gp模式。

　　“上述投资人可以为持有优质股权即将到期的，也可以为公司大股东。这一pe二级市场基金即用来购买两者持有的公司股权，并从公司股权的再次出售中获利。”上述券商投行人士称。

　　据悉，这种银行资金入市的产品往往期限较长，一般为1-3年。

(责任编辑：df150)